Das aktuelle Notenbanktreffen in Jackson-Hole kommentieren April LaRusse, Head of Investment Specialist bei Insight Investment sowie Nikolaj Schmidt, Internationaler Chefökonom bei T. Rowe Price:
1. „Inflation könnte sich im nächsten Jahr wieder dem Zielwert annähern“: Kommentar von April LaRusse, Head of Investment Specialist bei Insight Investment:
„Die Fed wird die Zinsen wahrscheinlich weiterhin etwas stärker anheben, als der Markt derzeit erwartet. Der Markt rechnet derzeit mit einem Leitzins von etwa 3,75 % bis Mitte 2023 und einer relativ schnellen Rücknahme einiger dieser Erhöhungen in der zweiten Hälfte des Jahres 2023. Wir gehen davon aus, dass der endgültige Leitzins höher sein könnte als vom Markt angenommen und dass darauf eher eine Pause im Erhöhungszyklus als eine schnelle Umkehr folgen wird. Der neutrale Zinssatz sollte wahrscheinlich bei etwa 2,5 % liegen, was die Fed Funds in den restriktiven Bereich bringen würde, falls unsere Prognosen zutreffen. Selbst wenn die Inflation ihren Höhepunkt erreicht hat, dürfte sie auf dem Weg zurück nach unten hartnäckig bleiben, was eine restriktive Politik rechtfertigt.
Die Fed hat ein duales Mandat, das auf Inflation und Beschäftigung ausgerichtet ist. Da die Inflation deutlich über dem Zielwert liegt, ist sie entschlossen, die Inflationserwartungen wieder auf 2-2,5 % zu senken. Angesichts der relativen Stärke des Arbeitsmarktes sollte ihr einziges Ziel darin bestehen, die Inflation wieder auf das Zielniveau zu bringen. Sollte sich der Arbeitsmarkt verschlechtern, würde sich die Lage für die Politik verkomplizieren, da höhere Zinssätze die Situation auf dem Arbeitsmarkt wahrscheinlich verschlechtern würden, was zu einem unangenehmen Dilemma führen würde, auf welchen Teil des Mandats man sich konzentrieren sollte.
Stagflation ist ein Worst-Case-Szenario mit hoher Inflation und schwachem Wachstum, das zuletzt in den 1970er Jahren zu beobachten war. In den 1970er Jahren reagierte die Politik mit einer aggressiven Anhebung der Zinsen. Diese Zinserhöhungen konnten die Inflation zwar letztlich eindämmen, führten aber 1982 zu einer weltweiten Rezession und in den 1980er Jahren zu einer Reihe von Schuldenkrisen. Wir halten es für verfrüht, das derzeitige Umfeld als Stagflation zu bezeichnen, obwohl es sicherlich Elemente einer Stagflation gibt, vor allem wegen der Stärke des Arbeitsmarktes, der sich als widerstandsfähig erwiesen hat.
Wenn sich die pandemiebedingten Probleme in der Lieferkette von selbst lösen und die bereits beschlossenen Leitzinserhöhungen die Nachfrage ausreichend abkühlen, besteht eine gute Chance, dass sich die Inflation im nächsten Jahr wieder dem Zielwert annähert. Es bleibt abzuwarten, ob sich der Druck auf die persönlichen Einkommen aufgrund höherer Warenpreise und gestiegener Kreditkosten als schädlicher für die Gesamtwirtschaft erweist. Bislang haben sich Verbraucher und Unternehmen angesichts ihrer soliden Ausgangsbilanzen als relativ widerstandsfähig erwiesen.
Auf den ersten Blick dürfte die quantitative Straffung das BIP-Wachstum verlangsamen und die Zinssätze in die Höhe treiben. In Verbindung mit der Anhebung der Leitzinsen wird die Geldpolitik weiterhin kontraktiv sein, da die Entscheidungsträger versuchen, die Inflation zu senken. Die letztendliche Auswirkung auf die Wirtschaft und die Zinssätze hängt von vielen Faktoren ab, aber die Auswirkungen auf Wachstum und Inflation werden wahrscheinlich das Gegenteil von dem sein, was wir bei der quantitativen Lockerung gesehen haben.“
2. „High Noon im Mittleren Westen“: Kommentar von Nikolaj Schmidt, Internationaler Chefökonom bei T. Rowe Price
„Wenn sich Zentralbankgouverneure aus aller Welt zum jährlichen Symposium der US-Notenbank versammeln, ist kaum etwas wie sonst. Inflation und Lohnzuwächse sind auf einem problematisch hohen Niveau, während gleichzeitig Wirtschaftsindikatoren zu beobachten sind, die auf eine ernsthafte Verlangsamung der Weltwirtschaft hindeuten. Dies rückt US-Notenbankchef Jerome Powell ins Rampenlicht. Während die Zentralbanker die Aussicht auf die schneebedeckten Gipfel der Rocky Mountains genießen und über Geldpolitik und Wirtschaft diskutieren können, ziehen dunkle Wolken für diejenigen auf, die hoffen, dass Jerome Powell den Revolver im Halfter lässt. Aus Sicht der Fed erfordert die aktuelle Situation ein entschlossenes Handeln in Form von Zinserhöhungen.
Was die Inflation betrifft, so gab es vor einigen Wochen gute Nachrichten. Im Laufe des Sommers haben die niedrigeren Ölpreise zu einem leichten Rückgang der Inflation geführt. Die weniger gute Nachricht ist, dass die Kerninflation zwar ebenfalls gesunken ist, sich aber immer noch auf einem hohen Niveau befindet. Gemessen auf Monatsbasis liegt die Kerninflation bei 3,8 Prozent. Sie wird auch nicht besser, wenn ganze 2,5 Prozentpunkte aus dem Anstieg der Wohnkosten stammen. Es handelt sich um einen Inflationsparameter, der sich nur sehr langsam verändert. Daher ist zu erwarten, dass die Inflation noch lange Zeit hoch und über dem Inflationsziel liegen wird.
Als vor einigen Wochen die neuesten Arbeitsmarktzahlen veröffentlicht wurden, war es nicht schwer, eine Schlagzeile zu finden: Der amerikanische Arbeitsmarkt ist heißgelaufen. Im Juli wurden insgesamt 528.000 neue Arbeitsplätze geschaffen. Wenn sich die Arbeitslosenquote, die sich auf einem Rekordtief befindet, stabilisieren soll, müssen weit weniger als 100.000 neue Arbeitsplätze pro Monat geschaffen werden. Davon sind wir weit entfernt, und deshalb sind die Löhne gestiegen. Im Juli legten die Löhne im Durchschnitt um 5,8 % zu. Lohnzuwächse auf diesem Niveau passen sehr schlecht zum Inflationsziel der US-Notenbank.
Die Schlussfolgerung ist daher für mich klar. Die Inflation ist zu hoch, und wenn sich der Arbeitsmarkt nicht deutlich abkühlt, wird die Inflation weiter vom Zielwert abweichen. Jerome Powell und die US-Notenbank werden daher die jüngste Lockerung der finanziellen Bedingungen wohl kaum begrüßen. Und was die Geldpolitik betrifft, gibt es nur eines zu tun – eine weitere Straffung. Dies deutet darauf hin, dass wir eine Kombination aus einem schwächeren Aktienmarkt, einer Ausweitung der Kreditspanne, einem stärkeren Dollar und steigenden Zinssätzen erleben werden.
Die amerikanische Zentralbank kontrolliert die finanziellen Bedingungen nicht direkt, aber sie hat mit dem Leitzins ein sehr wirksames Instrument. Und da gibt es keinen Spielraum, um zu blinken. Daher erwarte ich, dass wir einen Zentralbankgouverneur sehen werden, der nicht nur schussbereit ist, sondern eine Salve von Zinserhöhungen senden wird. Der Zeitpunkt ist ungünstig. Unser bester Hochfrequenz-Temperaturmesser für die Weltwirtschaft, die PMI-Zahlen, sagen uns, dass wir uns in einer rezessiven Weltwirtschaft befinden. Daher sehen die jüngsten Anstiege am Aktienmarkt fragil aus.
Geht in Deckung, Leute. Uns steht eine wilde Fahrt bevor!
Kommentare zum Notenbanktreffen von Insight Investment und T. Rowe Price
Fotos der beiden Kommentatoren April LaRusse (Quelle: Insight Investment) und Nikolaj Schmidt (Quelle: T. Rowe Price)
Tipp: Dividenden ausländischer Aktien werden doppelt besteuert,
dieses Finanztool erledigt Deine Rückerstattung
