Die Fed steht am Mittwoch vor ihrem ersten Zinsentscheid dieses Jahres. Dies kommentiert Blerina Uruci, US-Chefvolkswirtin bei T. Rowe Price:
Die Fed wird an diesem Mittwoch ihre geldpolitische Entscheidung bekannt geben. Hier sind meine vier Erwartungen:
- Eine Verlangsamung des Zinserhöhungsrhythmus auf 25 Basispunkte (von 50 Basispunkten im Dezember)
- Eine Wiederholung der Dot-Plot-Botschaft vom Dezember: Die Federal Funds Rate („FFR“) erreicht einen Höchststand von knapp über 5 % und wird in diesem Jahr nicht gesenkt.
- Powell wird die jüngste Verlangsamung der Inflation expliziter als im Dezember erwähnen, aber auch betonen, dass die Verlangsamung der Inflation über einen längeren Zeitraum hinweg aufrechterhalten werden muss.
- Er wird mit einer breiter angelegten Reaktion fortfahren: Anspannung des Arbeitsmarktes, Inflation und Wachstum (2022 ging es nur um hohe Inflation). Damit wird der Grundstein für einen dovishen Schwenk im weiteren Verlauf des Jahres gelegt, wenn sich die Daten so entwickeln, wie ich es erwarte.
Die Punkte eins, zwei und drei stehen im Einklang mit dem sehr hawkishen Ton auf der letzten FOMC-Pressekonferenz. Ohne Daten, die seine Rhetorik untermauern, erwarte ich jedoch, dass Powells Ton vom Markt in Frage gestellt wird. Der erste Schritt, um Powells hawkischer Botschaft Glauben zu schenken, wäre der Beginn der Einpreisung des Leitzinses in das Statement of Economic Projections (SEP) vom Dezember, was noch nicht geschehen ist.
Was ich im Jahr 2023 erwarte:
Ein Leitzins von 5 % mit dem Risiko einer leichten Überschreitung und Zinssenkungen von 75 Basispunkten im vierten Quartal, wenn die Wirtschaft in eine Rezession abrutscht.
Was ist der Unterschied zwischen 2023 und 2022?
Die Zinssätze sind jetzt restriktiv, und der größte Teil der Straffung ist bereits erfolgt, auch wenn wir noch nicht den endgültigen Zinssatz erreicht haben. Die Nachfrage nach Arbeitskräften lässt nach (aber der Arbeitsmarkt bleibt angespannt), die Inflation scheint ihren Höhepunkt erreicht zu haben, und Umfragen deuten auf eine deutliche Verlangsamung des Wachstums im Laufe des Jahres 2023 hin.
Der FOMC agiert als Risikomanager; angesichts der Tatsache, dass die Einschätzung der „vorübergehenden Inflation“ im Jahr 2021 so falsch war, kann der FOMC nicht den Sieg über die Inflation verkünden. Darüber hinaus ist die Höhe der Inflation für ihre Kommunikation auf kurze Sicht von Bedeutung. Die Geschwindigkeit der Inflationsverlangsamung wird jedoch ausschlaggebend sein für ihre endgültige Entscheidung. Die saisonbereinigte 3-Monats-Jahresrate („SAAR“) sowohl für den Kern-Verbraucherpreisindex („CPI“) als auch für die persönlichen Verbrauchsausgaben („PCE“) verlangsamt sich stetig, obwohl die PCE-Dienstleistungen ohne Unterkünfte bei etwa 4 % festzustecken scheinen. Ich bin nach wie vor der Meinung, dass die US-Notenbank bald eine Pause von der Zinserhöhung einlegen kann, damit sich die geldpolitischen Verzögerungen besser auf die Realwirtschaft auswirken können.
Die wichtigsten Aussichten für die US-Wirtschaft im Jahr 2023:
Meiner Ansicht nach wird die Federal Reserve die Zinsen auf mindestens 5 % anheben. Am wahrscheinlichsten ist eine Anhebung um 25 Basispunkte im Februar und 25 Basispunkte im März mit dem Risiko einer weiteren Anhebung um 25 Basispunkte im Mai, wenn die Daten dies zulassen. Eine erneute Beschleunigung der Inflation und überzeugende Beweise, die eine Rezession ausschließen, werden erforderlich sein, um einen Endsatz von 6 % oder mehr zu erreichen.
Wachstum
Eine Rezession in den USA steht nicht unmittelbar bevor, aber die Wirtschaft dürfte in der zweiten Jahreshälfte 2023 in eine Rezession abgleiten. Die Arbeitslosenquote („UR“) durchbricht die Sahm-Regel im vierten Quartal 2023. Die Sahm-Regel = Jedes Mal, wenn die US-Arbeitslosenquote um mindestens 0,5 Prozentpunkte gestiegen ist, ist die Wirtschaft in eine Rezession eingetreten. Die Rezession wird durch eine erhebliche Straffung der Geldpolitik und eine Verlangsamung der Verbraucherausgaben verursacht, da die Gesamteinkommen sinken. Eine Verringerung der Gewinnspannen wird die Unternehmen wahrscheinlich dazu veranlassen, ihre Kosten zu senken und auch die Zahl der Beschäftigten zu verringern, was zu einer Verlangsamung auf dem Arbeitsmarkt führt.
Inflation
Die PCE-Kerninflation fällt bis Dezember 2023 auf 2,8 % im Jahresvergleich (3-Monats-SAAR: 2,2 %). Kurzfristig wird die Inflation durch die Kerngüter getrieben, was auf die nachlassende Nachfrage, die Verbesserung der Versorgungsketten und den verzögerten Effekt der USD-Aufwertung im Jahr 2022 zurückzuführen ist (dies ist ein geringer Effekt). Die Mietinflation geht bis zum Sommer zurück, entsprechend der Verzögerung bei der Messung von Mieten im privaten Sektor. Die hartnäckige Komponente der Kerndienstleistungen ohne Mieten verlangsamt sich gegen Ende 2023 deutlicher, was mit dem Zeitpunkt der Rezession übereinstimmt.
Wie könnte der Kürzungszyklus aussehen: zwei mögliche Szenarien
Unverfälschte Disinflation:
Die Fed nimmt Ende 2023 oder Anfang 2024 vorsorglich Zinssenkungen vor, wenn deutlich wird, dass der Trend bei der Kerninflation bei Gütern anhält (eine Mischung aus nachlassender Nachfrage nach Gütern und nachlassenden globalen Angebotsschocks trägt dazu bei). Darüber hinaus beginnen die VPI/PCE-Messwerte für die Unterkunft die gleiche Schwäche zu zeigen, die wir bereits bei den Messwerten des privaten Sektors für die Unterkunft gesehen haben.
In diesem Szenario kann die Fed für einige Sitzungen mit einer Lockerung in kleineren Schritten von 25 Basispunkten beginnen, um den Zyklus in Gang zu setzen und die Erholung zu verlängern. Der Auslöser wären Inflationsmaße wie die Veränderungsrate auf 3-Monats- oder 6-Monats-Jahresbasis (6-Monats-SAAR; anstelle von Jahresraten), da die Richtung der Entwicklung wichtiger ist als das, was für die Jahresrate festgelegt wurde. Wenn sich die Kernpreise zwischen 2,0 % und 2,5 % bewegen, wäre dies meiner Meinung nach für die Fed akzeptabel. Die nächste Frage lautet: Wann hören sie auf? Meines Erachtens wird das Ziel darin bestehen, den Leitzins näher an 3 % – 4 % heranzuführen, was innerhalb des Bereichs des kurzfristigen neutralen Niveaus liegt. Aber die Fed wird natürlich ihren Weg dorthin ertasten.
Rezessionsbedingte Disinflation:
Die US-Wirtschaft gerät in eine Rezession und der Nachfragerückgang ist (1) breit angelegt und (2) tief genug, dass die Inflation auf breiter Front zurückgeht (alle drei Ebenen, von denen Powell spricht). In diesem Szenario geht der Abwärtstrend der Inflation mit einem Anstieg der Arbeitslosenquote und einem Rückgang der Produktion einher, so dass das Signal für die Fed deutlicher ausfällt.
Der Schwellenwert für die Inflation läge immer noch bei 2,0 % – 2,5 % des 3-Monats-SAAR (und des 6-Monats-SAAR), aber da er zusammen mit einer Rezession ausgelöst wird, würde die Politik schneller reagieren. In einer „normalen Rezession“ könnten wir erwarten, dass die Fed die Zinsen um etwa 300 Basispunkte senkt (mit einer Spanne von 150 bis 450 Basispunkten, je nachdem, ob es sich um eine flache oder tiefe Rezession handelt).
FED verlangsamt Tempo auf 25 Basispunkte
Foto von Blerina Uruci (Quelle: T. Rowe Price)
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